海外市场策略专题—从银行流动性危机看下一轮美国系统性风险的导火索

投资策略｜美联储激进的货币紧缩是造成当前美国银行体系流动性危机的根本原因，虽然短期尚难演化为系统性金融危机，但随着美联储缩表的持续、美国债务上限上调后，美国国债市场供需关系的恶化，或成为点燃下一轮美国系统性金融危机的导火索。在今年1 月19 日触及法定债务上限后，我们判断美国财政部现有资金仍能维持180 天左右的运转。因此，此轮X-Date 来临的时点预计在今年8 月初。

一旦债务上限上调，美国财政部自去年年底以来囤积的发债需求预计导致美国国债的供给大幅上行，供需格局的恶化或触发新一轮的系统性金融危机。我们预判今年债务上限问题发展的路径与2011 年类似，两党政治决策路径分离严重，难以在短期内达成共识。对于港股、美股市场，在临近X-Date 的情况下，预计避险情绪升温将导致美股从今年7 月中下旬进入下行通道，而港股估值也会承压，特别是金融和工业等顺周期板块。但中长期来看，若美联储被迫放缓或停止缩表，流动性的“预期差”将利好港股、美股，迎来新一轮的估值修复。

(资料图片仅供参考)

债市启明系列—如何看待当前同业存单的投资策略？

固定收益｜3 月以来同业存单的利率整体有所下行，但近期1M 期同业存单收益率依然处于较高水平并与3M倒挂。此前存单利率上行主要源于信贷投放超季节增长，同业存单到期压力大以及市场配置意愿不高所致。目前来看，考虑到4 月同业存单到期压力将较2-3 月明显下滑，信贷投放节奏将放缓，且资金面预期较为平稳，因此我们认为同业存单利率进一步上行的风险并不大，其中短期限存单较长期限存单更具投资价值。

金属行业稀散金属专题系列报告之锑—供需格局加速趋紧，锑价有望持续走强

金属｜光伏用锑崛起带动需求快速增长，资源面临枯竭以及多重扰动因素下，锑供给增长缓慢，我们预测 2023-2025 年全球锑供需缺口将达到2.1/2.8/3.4 万吨。供应缺口持续扩大或将带动锑价创历史新高。首次覆盖锑行业并给予“强于大市”评级，建议关注国内锑产业龙头湖南黄金、海内外兼有布局的跨国锑企华钰矿业、以及借助资本运作晋升区域性龙头锑企的南化股份。

联想集团（00992.HK）深度跟踪报告—PC 库存调整接近尾声，AI 服务器、车载计算等打开新的空间

前瞻研究｜借助技术研发、供应链管理和渠道&服务等层面突出能力，公司正全面推动由设备交付向智能化解决方案的变革。展望后续，我们预计：伴随PC 去库存进入尾声，智能设备整体表现有望实现显著弹性；AI 催化下海内外算力设施的持续　　投入，将驱动基础设施业务维持较高的增速水平；同时公司服务收入占比有望不断提升，并推动公司整体利润率持续改善。我们维持此前业绩预测，预计公司2023-2025 财年营业收入641/664/707 亿美元，对应增速预测分别为-11%、4%、7%；预计2022-2024 财年归母净利润预测分别为17.3/19.2/21.2 亿美元，对应增速预测分别为-15%、11%、11%。参考全球可比硬件公司戴尔当前价对应CY2023（对应FY2024） 6x PE 的估值水平（路透一致预期），以及我们对公司中期更高的业绩增速预测，我们给予公司FY 2024 9x PE，对应目标价11 港元/股，维持“买入”评级。

杰创智能（301248.SZ）投资价值分析报告—智慧赋能城市+安全，数字建设打开成长空间

前瞻研究｜杰创智能是国内的智慧城市、智慧安全解决方案提供商，为政企、互联网等下游客户提供安防、信息系统、数据感知采集等产品和解决方案。近年公司由系统集成业务向信创安全产品领域持续拓展，业务结构开始优化。我们乐观看待公司在数智化和信创安全领域的机会，公司有望在数字中国建设的大背景下兑现复苏到增长的逻辑。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.52/1.10/1.39 元，参考可比公司估值水平，我们给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

唯赛勃（688718.SH）投资价值分析报告—国内膜材料龙头，提锂业务蓄势而发

主题策略｜唯赛勃深耕膜材料20 余年，是国内极少数同时开展反渗透与纳滤膜材料、膜元件压力容器以及复合材料压力容器等三大类产品研发及规模化生产的企业之一。公司于2019 年率先开始布局盐湖提锂业务，已经成为青海盐湖提锂膜法分离项目的膜材料供应商。针对适用于西藏地区的原卤提锂法，公司自主研发的低温预处理纳滤膜系统正在进行中试；在矿石提锂方面，自研膜法矿石提锂工艺已完成中试，锂析出率达99%。随着公司在提锂业务形成突破，预计盈利能力将得到显著提升。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.17 /0.50/0.69 元。考虑可比公司估值水平，以及公司膜材料生产技术先进性，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标股价25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

英威腾（002334.SZ）投资价值分析报告—基本盘稳固，把握第二成长曲线

新能源汽车｜公司布局工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能等领域，低压变频器、模块化UPS、新能源商用车电控等不同领域产品市占率均居于行业前列。工业自动化与网络能源业务稳健发展，构筑基本盘，新能源车电控与光储逆变器等成长型业务有望充分受益于行业高景气度，构建第二成长曲线。公司技术优势明显，降本与市场开拓并行，预计将迎来快速发展。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为2.89/4.29/5.26 亿元，对应EPS 预测分别为0.37/0.55/0.67 元/股，现价对应2022/23/24 年PE 分别为27/18/15 倍。综合考虑绝对估值法DCF估值和相对估值法分部估值，我们采用分部估值法，选取工业自动化行业中的汇川技术、麦格米特、信捷电气、雷赛智能为可比公司，给予公司2023 年工控相关业务23x PE 估值，新能源相关业务选取可比公司英搏尔、巨一科技，给予1x PS 估值，合计对应目标市值114 亿元，目标价15 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

基本面量化系列：线下消费专题—透视区域经济发展核心要素，挖掘线下经济复苏获益赛道

数据科技｜多维指标显示城市经济发展加速分化，城市发展核心动力及潜力产生较大差异。基于多维经济指标，挖掘具备较高经济发展潜力的城市。咖啡、中餐赛道在高消费活力城市布局比例较高且率先复苏；品牌侧，建议关注在全样本城市持续扩张且在高消费活力城市具备一定布局比例的咖啡店：Manner（99%）、Peet’s（97%） 、Mstand（96%） 、Tims（87%） 、瑞幸（63%） ；中餐店（不含火锅）：云海肴（91%）、小菜园（72%） 、太二酸菜鱼（70%） 、鱼酷活鱼烤鱼（42%） 、半天妖（34%） ；火锅店：左庭右院（93%）、凑凑火锅（80%） 、海底捞（64%） （门店数据来自高德、百度、腾讯地图及大众点评）。

ESG 评价系列行业专题（八）—动力电池行业ESG——技术革新助力“双碳”目标，出海及纵向一体化中风险机遇并存

数据科技｜动力电池行业可助力“双碳”目标实现，天然契合ESG 理念。当前，动力电池行业已迈入技术持续快速革新、电池回收利用、产业纵向一体化以及海外布局加速的发展新阶段。结合行业长期核心特点及上述提到的近期发展趋势，我们构建了动力电池ESG 精选评价体系。整体来看，我们认为技术革新及电池回收带来投资机遇，出海及产业纵向一体化布局中机遇与风险并存。

标签：